湖北11选5仼二直选 湖北11选5怎么打计划 湖北11选5奖金 湖北11选5开奖号码分布图 湖北11选5开奖跨度 湖北11选5跨度基本走势图百度彩票 湖北11选5 湖北11选5视频 湖北11选5任选五 湖北11选5走势图带连线 湖北11选5开奖结果号码查询 湖北11选5仼二直选 湖北11选5走势图爱彩乐 湖北11选5开奖走势图一定牛 湖北11选5开奖时间
热点追踪

货币政策未收紧,债券逐步具备配置价值

来源:申银万国期货研究所_唐广华| 时间: 2019-04-26 |阅?#20142;浚?span id="fwl">41 语音播放

摘要:

3月底以来,市场对央行4月份?#24213;?#23384;在一定的预期,但随着央行连续两次辟谣?#24213;?#20256;言,短期央行?#24213;?#30340;可能基本破灭,加上3月份经济数据出现企稳,围绕央行货币政策变化的讨论越来越多,市场担忧央行货币政策收紧,债市出现了明显的调整。

从近半年的中央层面货币政策表述上来看,变化并不大,基本还是维持了松紧适度和稳健货币政策的提法,保持流动性合理充裕。从央行操作上来看,央行开展二季度定向中期借贷便利(TMLF)2674亿元,对冲上周三未全额续作到期MLF而投放的1600亿元逆回购,完美衔接了上周到期的MLF资金,并多投放1074亿元。而且国新会上,央行官?#24065;?#34920;示,货币政策以前没有放松,现在也谈不上收紧,下一步央行仍会灵活运用货币政策工具,保持流动行合理充裕和市场利率平稳运?#23567;?/span>

预计随着经济企稳和通胀预期利空逐步消化,10年期国债收益?#22987;?#32493;上行空间有限,在中枢3.55%附近具有较强压力,存在一定的配置价值,而且A股在创新高后有所回落,波动加大,市场避险情绪增加,国债期货基差也逐步收窄,IRR由负转正,贴水幅度减弱,操作上建议国债现券以择机配置为主,国债期货可以暂时观望或者轻仓试多。

 

正文:

3月底以来,市场对央行4月份?#24213;?#23384;在一定的预期,但随着央行连续两次辟谣?#24213;?#20256;言,短期央行?#24213;?#30340;可能基本破灭,加上3月份经济数据出现企稳,围绕央行货币政策变化的讨论越来越多,市场担忧央行货币政策收紧,债市出现了明显的调整。不过央行官员在国新办发布会上对此作出回应:以前没有放松,现在也谈不上收紧,解除市场对货币政策收紧的担忧,债券市场有所企稳。

 

一、 4月份?#24213;?#39044;期频频落空

1、为什么4月份市场会有?#24213;?#39044;期?

本轮?#24213;?#21608;期?#21152;?/span>2018年4月17日,央行发布公告称从2018年4月25日起,下调大型商业银?#23567;?#32929;份制商业银?#23567;?#22478;市商业银?#23567;?#38750;县域农村商业银?#23567;?#22806;资银行人民币存款准备金率1个百?#20540;悖?#21516;日,上述银行将各?#22253;?#29031;“先借先还”的顺序,使用?#24213;?#37322;放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。随后在2018年的7月、10月和2019年1月份均有央行(定向)?#24213;?#30340;动作。按照基本每个季度一次(定向)?#24213;?#30340;节奏,4月份确实又进入到央行?#24213;?#30340;时间窗口期。

 

而且,4月份也是传统的缴税大月,对流动性影响较大,4月17日有3665亿元MLF到期,此前央行多次通过定向?#24213;?#26469;置换到期的MLF资金,因此,市场对4月份存在?#24213;?#39044;期。

 

2、央行连续辟谣?#24213;?#20256;言,?#24213;?#39044;期已然落空

不过央行近期连续两次辟谣?#24213;?#20256;言。一是在3月29日(周五)傍晚,一则假冒新华社记者发布的“4月1日起?#24213;肌?#30340;谣言在微信群流传开来。?#38498;螅?#20154;民银行办公厅迅即出面澄清,指出该消息不?#25285;?#24182;就此事正式致函公?#19981;?#20851;,请就此次编造发布虚假信息的行为依法进行查处。二是在4月23时市场传言称央行25日(周四)起拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向?#24213;?个百?#20540;恪?#22830;行称,该消息不属?#25285;?#22830;行目前并没?#34892;?#30340;定向?#24213;?#25919;策。

而且央行调查统计司原司长盛松成日前发表署名文章称,短期内不具备再次调整准备金率的条件。?#34900;?#39318;先,目前我国存款准备金率基本适度;其次,我国一季度大部分经济数据已好转;再次,目前货币市场流动性合理充裕;最后,我国货币政策工具丰富,?#24213;?#24182;不是解决外汇占款下降或补充流动性缺口的充要条件。

以上种种情况,意味近期央行?#24213;?#30340;预期已然落空。

 

二、 央行货币政策是否发生变化?

1、中央层面货币政策表述变化不大

从近半年的中央层面货币政策表述上来看,变化并不大,基本还是维持了松紧适度和稳健货币政策的提法,保持流动性合理充裕。不过在政府工作报告中重提了“把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”的说法。4月份央行发布的第一季度例会新闻稿与去年四季度相比也再度说明了这一点,并去除了对货币政策前瞻性、灵活性和针对性的表述,宽松立场向?#34892;?#31435;场转变,边际上是有所收紧。

 

2、央行开展TMLF打破央行货币政策收紧

从央行操作上来看,一季度受央行?#24213;加?#21709;,到期的中期借贷便利(MLF)不再续做,公开市场操作基本以回笼资金为主。进入4月份,月初资金面是比较宽裕的,央行连续暂停公开市场操作,资金利率小幅回升。中旬之后临近税期,出现了资金面紧张的情况,央行重启公开市场操作,但未全额续作MLF,市场?#34900;?#26159;央行货币政策紧缩的信号,SHIBOR利率普遍回升,资金面开始收敛。

不过本周三央行开展二季度定向中期借贷便利(TMLF)2674亿元,对冲上周三未全额续作到期MLF而投放的1600亿元逆回购,完美衔接了上周到期的MLF资金,并多投放1074亿元,表明尽管近期央行货币政策?#24551;?#30651;灵活性转向了?#34892;?#31435;场,?#24213;?#21487;能性降?#20572;?#20294;也并不意味着央行货币政策收紧。

 

 

央行开展定向中期借贷便利可以进一步加大金融?#20801;?#20307;经济,?#32469;?#26159;小微企业、民营企业等重点领域的支持力度,也是落实党中央、国务院关于改善小微企业和民营企业融资环境的精神。

3、资金面?#28304;?#20110;合理区间

今日在国新会上,央行官员表示,货币政策以前没有放松,现在也谈不上收紧。央行副行长刘国强指出,判断货币政策 “松紧适度”直接去看流动性,?#28909;?#38134;行间的回购利率DR007。利?#36866;?#36164;金价格,资金价格能?#29615;从?#36164;金的供求状况。看这个价格的变动,就可以看到底是松了还是紧了。央行的政策取向没有变,我们会保持一个流动性的合理充裕。央行没有收紧货币政策的意图,也没有放松货币政策的意图。

从资金面来看,银行间的DR007回购利率4月初一度下探至2.2%以下,随后逐步回升?#20004;?#26399;高点2.8%的水平,接近了前期高点,不过?#28304;?#20110;合理区间,此前2月底和3月底DR007均也一度回升至2.8%,属于正常现象,并没有出现大幅上行的情况。也侧面验证了央行副行长刘国强表示央行将保持流动性的合理充裕的说法。

预计央行将继续实施稳健的货币政策,坚持不搞“大水漫灌?#20445;?#33829;造有利于降低小微企业融资成本的货币金融环?#22330;?#35201;灵活运用货币政策工具,保持流动行合理充裕和市场利率平稳运行,扩大再贷款、再贴?#20540;?#24037;具规模,抓紧建立对中小银行实行?#31995;?#23384;款准备金率的政策框架,要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。

 

三、 债券市场后市判断

最近1个月,10年期国债收益率从3.06%的低点回升近40bp至3.43%,短期回升幅度较大。一是因为一季度GDP好于市场预期,工业产出和房地产投资维持高位,消费也保持稳定,出口和金融数据大幅超预期,市场预期经济企稳;二是3月份CPI大幅上行,重返2%上方,而PPI在原油价格上涨影响下也逐步企稳,二季度在CPI和PPI翘尾因素较高的背景下,PPI和CPI?#36234;?#20445;持高位。三是央行连续两次辟谣?#24213;?#20256;?#20801;?#24471;市场对央行货币政策出现了一定的预期差,加上经济有所企稳,市场担忧央行货币政策转向,导致债市出现了明显的调整。

 

不过,本周三央行开展二季度定向中期借贷便利(TMLF)2674亿元,对冲上周三未全额续作到期MLF而投放的1600亿元逆回购,完美衔接了上周到期的MLF资金,并多投放1074亿元,而且国新会上,央行官?#24065;?#34920;示,货币政策以前没有放松,现在也谈不上收紧,下一步央行仍会灵活运用货币政策工具,保持流动行合理充裕和市场利率平稳运?#23567;?/span>

此外,IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%,为金融危机以来新?#20572;?#32780;进口不如预期,国内需求偏弱,对债市有一定的支撑。

 

总体上,预计随着经济企稳和通胀预期利空逐步消化,10年期国债收益?#22987;?#32493;上行空间有限,在中枢3.55%附近具有较强压力,存在一定的配置价值,而且A股在创新高后有所回落,波动加大,市场避险情绪增加,国债期货基差也逐步收窄,IRR由负转正,贴水幅度减弱,操作上建议国债现券以择机配置为主,国债期货可以暂时观望或者轻仓试多。

 

 

 

免责声明

 

本报告的信息均资料来?#20174;?#20844;开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述品?#20540;?#20080;卖出价,投?#25910;?#25454;此做出的任何投资决策与本公司无关。

本报告所涵括的信息仅供交流研讨,投?#25910;?#24212;合理合法使用本报告所提供的信息、建议,不得用于未经允许的其他任何用?#23613;?#22914;因投?#25910;?#23558;本报告所提供的信息、建议用于非法目的,所产生的一切经济、法?#31245;?#20219;均与本公司无关。

本报告的版权归本公司所?#23567;?#26412;公司对本报告保留一切权利,未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为申银万国期货,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。


分析师介绍

唐广华(执业编号:F3010997):江西财经大学金融学硕士,中金所国债期货资格讲师,拥有5年国债期货从业经验,曾赴德国参加中国期货业协会与?#20998;?#26399;货交易所组织的《利率衍生品高?#30528;?#35757;班》,多次参与第一财经《期货周刊》节目录?#21697;?#24067;观点并在期货日报、文华财经等主流?#25945;?#19978;发表多篇文章。目前主要负责宏观、国债期货的基本面与策略研究。

0

分享至:

湖北11选5遗漏号码top10
湖北11选5仼二直选 湖北11选5怎么打计划 湖北11选5奖金 湖北11选5开奖号码分布图 湖北11选5开奖跨度 湖北11选5跨度基本走势图百度彩票 湖北11选5 湖北11选5视频 湖北11选5任选五 湖北11选5走势图带连线 湖北11选5开奖结果号码查询 湖北11选5仼二直选 湖北11选5走势图爱彩乐 湖北11选5开奖走势图一定牛 湖北11选5开奖时间