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跨品种套利策略系列 | 股指跨品种价差的历史规律

来源:申银万国期货| 时间: 2019-07-12 |阅读量:59 语音播放

股指跨品种价差的历史规律——跨品种套利策略系列之一


摘要:


5月31日,中金所发布公告决定自2019年6月3日结算时起,对股指期货实施跨品种单向大边保证金制度,即对沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货的跨品种双向持仓,按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。


在最新保证金制度出台之前,公募基金策略中可能较少运用到跨品种套利策略。今后通过跨品种单向大边保证金制度,至少可以降低40%左右资金成本,收益?#35270;型?#26174;著提升,从而促进该类策略的开发。


为了数据有更好的连续?#38498;?#21487;以用来分析的时间范畴,统计历史规律时使用现货指数进行分析,建仓的方式是(沪深300-上证50)、(中证500-上证50)、(中证500-沪深300)。统计区间为2010年1月4日至今。各个指数之间的价差趋势能基本保持一致,具体规律呈现一定的不同。


根据历史波动,我们大致将价差分为3个阶段。

  • 第一阶段:2010年11月10日到2012年12月3日(历时约2年):

    这一期间,大蓝筹相对其他市值股票表现出一定强势,价差缩小。

  • 第二阶段:2012年12月3日到2015年6月12日(历时约2年半):

    这一期间,其他市值股票相对大蓝筹表现出强势,价差扩大。

  • 第三阶段:2015年6月12日到2018年12月31日(历时约3年半):

    这一期间,低估值蓝筹回归,相对其他市值股票表现强势,价差缩小。

对于价差变化的趋势,有以下一般性规律。

  • 规律一?#21644;?#36807;分析时间间隔发现,大小盘风格互换周期约2-3年。

  • 规律二:价差的不断扩大往往是在大盘大幅上涨期间,因为小盘股弹性大,涨的比大市值股票多,跌的时候也比大市值股票幅度深。

通过分析发现,不同品种之间的价差所处阶段有所不同。

1)沪深300和上证50之间的价差是最小的,且波动范围最小。目前的价差基本处于较为合理的均衡区间。

2)中证500和上证50之间的价差是最大的,且波动范围最大。目前的价差处于中位数稍微偏下水平。

3)中证500和沪深300之间的价差居中,波动范围也在其他两个跨品种价差之间。目前的价差处于接近历史底部区间,具有潜在跨品种套利机会。


1. 跨品种单向大边保证金制度?


跨品种套利是指利用两种不同的,但相互关联的商品之间的?#26174;?#20215;格差异进行套利交易,即买入某一交割月份的某种商品?#26174;跡?#21516;时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品?#26174;跡?#20197;期在有利时机同时将这两个?#26174;?#23545;冲平仓获利。?


5月31日,中金所发布公告决定自2019年6月3日结算时起,对股指期货实施跨品种单向大边保证金制度。股指期货跨品种单向大边保证金制度,是指对沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货的跨品种双向持仓,按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。早在2014年10月27日起,中金所就对股指期货实施了同品种单向大边保证金制度,即在做同品种跨期套利时只需要缴纳一张期货?#26174;?#20445;证金,现在进一步?#27833;?#21697;种单向大边保证金制度完善至跨品种单向大边保证金制度。这一政策最明显的作用就在于降低组合持仓的保证金。在此之前,若?#30452;?#25345;有沪深300股指期货多单和中证500股指期货空单,则需要收取对应的两张股指期货保证金,而在此之后,则只需要收取保证金较多的那张股指期货?#26174;?#20445;证金。?#21496;?#25110;会促进市场未来开发更多跨品种套利策略。对跨品种套利策略而言,保证金的高低直接决定了资金成本,从而影响套利收益率,按照7月9日数据,IF、IH、IC主力?#26174;?#20445;证金?#30452;?#22312;12万、9万、12万左右,通过跨品种单向大边保证金制度,至少可以降低40%左右资金,收益?#35270;型?#26174;著提升,从而可以活跃市场进行跨品种套利,进一步发挥期货市场价格发现功能。?


目前中金所共上市三个股指期货品种,?#30452;?#26159;IH、IF、IC。因此,理论上可以进行跨品种套利的策略有三种,即IH和IF、IH和IC、IF和IC。?


公募基金中会用到股指期货的主要有以?#24405;?#31867;:灵活配置型基金、偏债混合型基金、被动指数型基金(股指期货多头)、股票多空基金(股指期货空头)、偏股混合型基金、普通股票型基金、增强指数型基金(股指期货多头)。其中被动指数型基金和股票多空基金股指期货持仓数量最大,两者均是单向持有股指期货?#26174;跡?#21487;以推测现有的公募基金策略中可能较少运用到跨品种套利策略。


2. 价差历史规律?


为了数据有更好的连续?#38498;?#21487;以用来分析的时间范畴,统计历史规律时使用现货指数进行分析,建仓的方式是(沪深300- 上证50)、(中证500-上证50)、(中证500-沪深300)。统计区间为2010 年1 月4 日至今。各个指数之间的价差趋势能基本保持一致,具体规律呈现一定的不同。



根据历史波动,我们大致将价差分为3 个阶段。

?

第一阶段:2010 年11 月10 日到2012 年12 月3 日(历时约2 年)?


这一期间,(沪深300-上证50)、(中证500-上证50)、(中证500-沪深300)之间价差一直在缩小,说明大蓝筹相对其他市值股票保持了一定的强势。

?

而通过对各个指数在这期间表现发现,股市出现大幅下挫, 上证50、沪深300、中证500 ?#30452;?#19979;跌32.12%、40.16%、49.72%。



这段时间国内经济过热,CPI 超预期,无风险利率高企,货币政策表现为加息,大部分时间表现为货币紧缩。?


第二阶段:2012 年12 月3 日到2015 年6 月12 日(历时约 2 年半)


这一期间,(沪深300-上证50)、(中证500-上证50)、(中证500-沪深300)之间价差一直在扩大,说明大蓝筹相对其他市值股票保持了一定的弱势。?


而通过对各个指数在这期间表现发现,股市出现大幅上涨, 上证50、沪深300、中证500 ?#30452;?#19978;涨116.46%、149.34%、309.92%。



这段时间股市由互联网驱动,市场重视轻资产和复制能力, 偏爱成长和小?#20445;?#30333;马股被大幅低估。2014 年11 月央行首次降息,并且后续多次降准降息,大部分时间表现为货币宽松。?


第三阶段:2015 年6 月12 日到2018 年12 月31 日(历时约3 年半)?


这一期间,(沪深300-上证50)、(中证500-上证50)、(中证500-沪深300)之间价差一直在缩小,说明大蓝筹相对其他市值股票保持了一定的强势。?


而通过对各个指数在这期间表现发现,股市出现大幅下挫, 上证50、沪深300、中证500 ?#30452;?#19979;跌31.49%、43.27%、63.33%。



这段时间股市风格由成长小票到蓝筹白马,国家在推行供给侧改革,周期股爆发,棚改和三四线地产去库存如火如荼地进行, 资管新规推出,2018 年爆发中美贸易摩擦。?


规律一?#21644;?#36807;分析时间间隔发现,大小盘风格互换周期约2-3 年。


通过过去这9 年多时间统?#21697;?#26512;,大小盘风格转换有一定周期规律,大约时间间隔为2-3 年,目前有可能已经到了下一次风格转换的时间点。?


规律二:价差的不断扩大往往是在大盘大幅上涨期间,因为小盘股弹性大,涨的比大市值股票多,跌的时候也比大市值股票幅度深。?


价差的趋势性变化往往跟大盘的走向息息相关。2 次价差的走弱都是因为大盘大幅下跌,而价差的走强刚好发生在大盘全面上涨。主要原因是小盘股股价弹性大,涨跌都大于大盘股。


不同指数间的价差对现实情况有一定的反射作用。未来的2-3 年股市会主要由什么驱动呢?2019 年国家正式推出了科创板,市场风格很可能再次从蓝筹白马回到成长小?#20445;?#20013;证500- 上证50)和(中证500-沪深300)很有可能存在投资机会。



1)沪深300 和上证50 之间的价差是最小的,且波动范围最小。根据2010 年至今数据, 两者之间的价差范围是(576.67,1984.87),7 月9 日这一价差为911.58,基本处于平均中位数水平。?


在统计区间里,2012 年12 月3 日这一价差达到了最低点576.67,说明相对于大蓝筹,其他市值股票弱?#39057;?#38454;段性低位。随后,价差扩大,到了2015 年6 月12 日,这一价差到达统计区间的最高点1984.87,说明相对于大蓝筹,其他市值股票强?#39057;?#38454;段性顶点。?


根据价差概?#21490;?#24067;图,(沪深300-上证50)价差呈现双顶形态。两者价差在(700,800)以及(1000,1100)区间概率最大,?#30452;?#26159;20.29%和22.38%,其次是区间(1100,1200),概?#36866;?5.96%,所?#38405;?#21069;的价差基本处于较为合理的均衡区间。?


2)中证500 和上证50 之间的价差是最大的,且波动范围最大。根据2010 年至今数据, 两者之间的价差范围是(1216.96,8195.64),7 月9 日这一价差为2000.07,处于中位数偏下水平。?


在统计区间里,2012年12月3日这一价差达到了最低点1216.96,说明相对于大蓝筹,其他市值股票弱?#39057;?#38454;段性低位。随后,价差扩大,到了2015年6月12日,这一价差到达统计区间的最高点8195.64,说明相对于大蓝筹,其他市值股票强?#39057;?#38454;段性顶点。?

根据价差概?#21490;?#24067;图,(中证500-上证50)价差呈现单峰形态。两者价差在(2000,2500)区间概率最大,达21.77%,其次是区间(1500,2000),概?#36866;?8.91%,所?#38405;?#21069;的价差处于中位数稍微偏下水平。?


3)中证500和沪深300之间的价差居中,波动范围也在其他两个跨品种价差之间。根据2010年至今数据,两者之间的价差范围是(640.28,6210.78),7月9日这一价差为1088.49,处于接近历史底部水平。?


在统计区间里,2012年12月3日这一价差达到了最低点640.28,说明相对于大蓝筹,其他市值股票弱?#39057;?#38454;段性低位。随后,价差扩大,到了2015年6月12日,这一价差到达统计区间的最高点6210.78,说明相对于大蓝筹,其他市值股票强?#39057;?#38454;段性顶点。?


根据价差概?#21490;?#24067;图,(中证500-沪深300)价差呈现双顶形态。两者价差在(1500,2000)以及(2000,2500)区间概率最大,?#30452;?#26159;22.38%和21.94%,其次是区间(2500,3000),概?#36866;?2.19%,所?#38405;?#21069;的价差处于接近历史底部区间,具有潜在跨品种套利机会。


申银万国期货宏观及金融研?#23458;?#38431;?


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